来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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