公募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险(1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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