文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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