来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行(冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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