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洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％。

　　洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害>同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害ong>2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。