4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试ng>。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》