《基金经理(lǐ)投资人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10笔记》宏观策略(lüè)系列

　　把脉(mài)经(jīng)济周期拐点 实现财(cái)富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合(hé)信基金(jīn)基金经(jīng)理

　　我(wǒ)们上期对市场的整体观(guān)点是大概(gài)率市场(chǎng)处于“战略僵持阶段的乱战(zhàn)”，5月交(jiāo)易机(jī)会可能更均衡、但(dàn)也更脆弱，当前可能(néng)是一(yī)个布局的好阶段，而未必会是收获(huò)的(de)阶段，投(tóu)资者(zhě)需要多(duō)一(yī)点耐心。市场可(kě)能继续(xù)对一季(jì)报定(dìng)价(jià)，短期市场(chǎng)的核心矛盾在于缺乏特(tè)别明显的亮(liàng)点。同(tóng)时我们也提(tí)醒大(dà)家，虽然我们看好TMT和中特估全年的(de)投资机会，但是短期游戏传媒和中(zhōng)特估与其他板(bǎn)块(kuài)分化较(jiào)为极致(zhì)，也是(shì)不争的事实，提醒大(dà)家这两个板(bǎn)块(kuài)短期可能的风(fēng)险(xiǎn)。

　　一、市(shì)场的表现：继续定(dìng)价国(guó)内经(jīng)济疲(pí)弱(ruò)修复

　　过去的一周，市场的演(yǎn)绎跟我们的观点(diǎn)大(dà)致(zhì)符合：周(zhōu)一中特估上涨(zhǎng)之后连(lián)续回调，一季报业(yè)绩尚可、同时前期又没有定价充分的火(huǒ)电(diàn)、纺织服装(zhuāng)、新能源和(hé)家电等有一(yī)定的超额收(shōu)益(yì)，但是反(fǎn)弹也相对脆弱。国内外公布(bù)的部分(fēn)经(jīng)济金(jīn)融(róng)数(shù)据传递的信息都没有明确的方向(xiàng)性，股(gǔ)市和债(zhài)市依然定价(jià)国内(nèi)经(jīng)济疲弱的复苏力度，没有在我们上(shàng)一次(cì)对(duì)市场的判(pàn)断(duàn)上提(tí)供明显的增量信息。

　　上(shàng)周申万(wàn)31个(gè)行业中有7个行业出现上涨(zhǎng)，24个行业出现下(xià)跌。分行(xíng)业(yè)看，公用事业、煤炭、汽(qì)车等行业表现较好，周涨跌(diē)幅分别(bié)为1.95%、1.55%、1.53%；建(jiàn)筑装(zhuāng)饰、传媒、有色金属(shǔ)等(děng)行业表现较差，周涨跌幅分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从(cóng)估值来看，社会服务、商贸零售、美容护理(lǐ)等行业处于(yú)历史高位估值区间，市盈率分位(wèi)数(shù)分别为81.82%、81.28%、79.33%；有色金属(shǔ)、电力设备、煤炭(tàn)等(děng)行业处于历史低(dī)位估(gū)值区间，市盈(yíng)率分(fēn)位数分别(bié)为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上周(zhōu)变化(huà)来看(kàn)，环保(bǎo)、公用事业、汽车等行(xíng)业(yè)位(wèi)于前(qián)列(liè)，市(shì)盈率分位数分别提(tí)升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮(yǐn)料，传媒等行业稍显落后，市盈(yíng)率分位(wèi)数分别降(jiàng)低(dī)6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交(jiāo)易情绪来看(kàn)，纵向（时序上(shàng)）拥挤度观察，银行、交通运输(shū)、非银金融等行业换手率位(wèi)于一年内高点，换手(shǒu)率分位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔(yú)、美容护理(lǐ)、食品饮(yǐn)料等(děng)行业换(huàn)手率位于(yú)一年内(nèi)低点，换(huàn)手(shǒu)率分位数分(fēn)别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向(xiàng)（行业(yè)间(jiān)）拥挤度观察，银行、非银金(jīn)融、传(chuán)媒等行(xíng)业成交额占比(bǐ)位于一年内高(gāo)点，成交额占比分位(wèi)数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、基(jī)础化(huà)工(gōng)、综合等行业成(chéng)交额占比位(wèi)于一(yī)年内低点(diǎn)，成交额占比分位数均为1.9%。

　　二、脆弱、均衡市场(chǎng)的进一(yī)步(bù)验证：宏观依据

　　对市(shì)场的定性是下(xià)一步决策的(de)依据(jù)，从宏(hóng)观(guān)证据来看，市场是脆弱而均(jūn)衡的(de)：

　　第一，出口不弱，趋(qū)势(shì)变弱，进口验(yàn)证乏力的外需。

　　中国4月出口同(tóng)比(bǐ)上升(shēng)8.5%，3月为(wèi)同比上升(shēng)14.8%；4月(yuè)进口同比下跌7.9%，3月(yuè)为同比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美元，3月为881.9亿美元。出口预测可(kě)能是打脸市场预(yù)期次数(shù)最多的(de)指标之一，正如每年大(dà)家对(duì)出口进行展(zhǎn)望(wàng)一样，今年年初(chū)的(de)出口(kǒu)确实(shí)又再次超出大(dà)家的预期。今年出口(kǒu)的变(biàn)化，需(xū)要我们审视、理解出(chū)口(kǒu)的中期(qī)逻(luó)辑变化：中国的国(guó)家战(zhàn)略在清晰(xī)地知道欧(ōu)美(měi)日韩的(de)战略意图之(zhī)后(hòu)，在过(guò)去几年做了(le)很多(duō)的应对和部署，东(dōng)盟、一带一路、上合和广大发(fā)展中国家逐(zhú)渐被更(gèng)充分地融入到中国经济(jì)圈，成(chéng)为外需和中国全球战略(lüè)的(de)重(zhòng)要一环，也需要成为我们日(rì)后分析中的(de)重点之一。

　　分析完中(zhōng)期的(de)逻辑(jí)变化，再回到短期的现实。4月的(de)出(chū)口(kǒu)肯定是不弱(ruò)的，不过趋势在走弱，考虑(lǜ)到全球经济和金(jīn)融系统在(zài)过(guò)去一(yī)段时间(jiān)的风险(xiǎn)暴露逐渐增加，再结(jié)合越(yuè)南、韩(hán)国这(zhè)些重要(yào)出口国家近期的数(shù)据走势，出口(kǒu)趋(qū)势是在走弱的，如果全球经(jīng)济动(dòng)能走弱，一带(dài)一路(lù)和东盟可能也无法(fǎ)单独把中国出口稳住(zhù)。与(yǔ)此同时，进口继续走弱，在经历(lì)了年(nián)初复苏短暂的(de)斜率走陡之后(hòu)，经济的复苏斜(xié)率明(míng)显趋于平缓(huǎn)，国内外新(xīn)的政策变化又还没有看到，当前市场(chǎng)大逻辑是相对(duì)缺乏的，这是我们觉得市场(chǎng)脆弱(ruò)而均衡的重(zhòng)要(yào)原因。

　　第二，社融(róng)信(xìn)贷一季度加(jiā)速(sù)放量(liàng)后逐渐回归正常，居民加杠杆意愿弱(ruò)。

　　4月新增(zēng)人民币贷(dài)款0.72万亿(yì)，去年同期(qī)0.65万(wàn)亿；新增社融(róng)1.22万亿，去年同期0.93万亿；社融增速10%，前(qián)值(zhí)10%；M2同比12.4%，预期(qī)12.6%，前值12.7%；M1同比(bǐ)5.3%，前(qián)值5.1%。历史纵向来看，因(yīn)为2022年4月本身就(jiù)是社融信贷比较(jiào)弱的一(yī)个月(yuè)，所以今年4月的社融信贷(dài)看上去比去(qù)年(nián)多，但实际上是(shì)比较弱的，比疫情前(qián)的(de)2019、2018年4月(yuè)社融(róng)都(dōu)要弱。就(jiù)今年的节奏来看，一(yī)季度社(shè)融(róng)信(xìn)贷提前发力，所以投放巨大，4月(yuè)份慢慢回归正常乃至略偏弱的状态。

　　居(jū)民的中长(zhǎng)贷在经历了(le)积压需人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10求暂时释放之(zhī)后，再度回归比较弱的(de)态势，居民(mín)中长贷(dài)同比(bǐ)比(bǐ)去年(nián)萎缩1156亿，这(zhè)意味着居(jū)民可能非但没(méi)有明显(xiǎn)增(zēng)加房贷(dài)的意(yì)愿，反而在加大还贷的量(liàng)，这与前段时间新(xīn)闻报道的居民提前还房贷现(xiàn)象(xiàng)增加的情况一(yī)致(zhì)。另外(wài)，根据不(bù)完全(quán)统计的4月部(bù)分银(yín)行(xíng)的理财规模变化，银行理财出现(xiàn)了明显的(de)回流，但在(zài)权益市场上资(zī)金回流并不明显，因此极有可能流到(dào)了低(dī)风(fēng)险低(dī)波(bō)动的相关(guān)产品(pǐn)上。这说(shuō)明无论是对实物投资还是(shì)金融(róng)投(tóu)资，居民部门的风险(xiǎn)偏好仍有(yǒu)待修复(fù)。因此(cǐ)，随(suí)着居(jū)民部门购房(fáng)欲望下降之后(hòu)，整个金(jīn)融部门其实并不缺钱，但(dàn)大家都在等待权益市场系统性(xìng)风险偏好抬升的一个明(míng)确的政策或(huò)者基本(běn)面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复(fù)苏下低通(tōng)胀(zhàng)，反映的是内生动力偏弱的预期(qī)

　　中国4月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.4%，前值(zhí)上涨0.7%；PPI同比(bǐ)下降3.6%，预(yù)期下(xià)降3.3%，前值(zhí)下降2.5%，通胀维持低位(wèi)，这反(fǎn)映的是国内修复(fù)动(dòng)力(lì)偏弱，而供应(yīng)总体充足，进而价格维(wéi)持低迷。我们也判断在弱修复之(zhī)下，低通胀的(de)特(tè)质有望延(yán)续。

　　结构上看(kàn)，食品价格继(jì)续回落。4月(yuè)CPI食品价格同比上涨0.4%，前(qián)值上涨(zhǎng)2.4%，环(huán)比下降1%，前值(zhí)下(xià)降1.4%，由于(yú)天气转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜上(shàng)市(shì)量增加，鲜菜价格同环比大(dà)幅下(xià)降，环(huán)比下(xià)降6.1%，同比下(xià)降13.5%，存栏量也相(xiāng)对充裕，猪肉价格环比(bǐ)继续下跌3.8%，降幅有(yǒu)所(suǒ)收窄。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月(yuè)持(chí)平，环比(bǐ)上涨0.1%。从大类分项(xiàng)来看，食品烟酒(jiǔ)、生活(huó)用品及服(fú)务、交通和通信同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)；衣着(zhe)、居(jū)住、教育文化(huà)和娱乐涨幅(fú)较上月有所扩大；医疗保健持(chí)平，这反映的是普通消费(fèi)品的需求(qiú)修复较弱，而高端、偏服务项的消(xiāo)费需求率先修复。

　　PPI同比继续大幅回落，主要受上年(nián)同期(qī)基数(shù)较高影响(xiǎng)，同(tóng)时全球库存(cún)周期(qī)去化，制造业偏弱。生(shēng)产资料价格同比下降(jiàng)4.7%，环比下降0.6%，继续回(huí)落；生活(huó)资料同比上涨0.4%，环比下降0.3%，均较弱。分(fēn)行业来看，上游(yóu)和中游煤炭(tàn)开采、石油(yóu)和天然气开采、黑(hēi)色金(jīn)属采矿(kuàng)、石油、煤炭及其他燃料加工(gōng)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)均有较大拖累，电力、热力的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)、纺织(zhī)服装服饰业，非金属矿采(cǎi)选业同比上(shàng)涨。

　　通胀连续两个月处在(zài)低位(wèi)，我们认为这(zhè)反映的是内生(shēng)修复动力较弱。季节(jié)性因素(sù)以及产业周期带来的食品价格(gé)下跌(diē)和生产资料价格(gé)下(xià)跌，带动CPI同(tóng)比放缓、PPI大幅回落。随着(zhe)下半年基(jī)数(shù)下降(jiàng)，经(jīng)济逐步修复(fù)，通胀有望回升，但(dàn)我(wǒ)们认为通胀短期内(nèi)也较难回(huí)到1%水(shuǐ)平之上，投资均不(bù)需要过度(dù)考(kǎo)虑(lǜ)“通缩(suō)”和“通(tōng)胀”问题。短期来看，物价(jià)回落有助(zhù)于企业刚性成本下降，修复盈利能力，人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10关注通胀(zhàng)的修(xiū)复更多(duō)反映的是需求(qiú)修复的(de)幅度。

　　三、下一步的策略：反弹概率大，要保持交易的灵(líng)活性

　　从上(shàng)述基本面的分析出发，我们(men)仍然(rán)维持“市场乱战，均衡且脆弱(ruò)的交(jiāo)易(yì)机会”的判断。从技术面看，当前权益市场(chǎng)的买(mǎi)入理由是(shì)大盘指数(shù)再度接(jiē)近(jìn)前期低位，这(zhè)为我(wǒ)们提供了(le)布局机会(huì)，交易(yì)的反(fǎn)弹(dàn)概(gài)率在(zài)加大。从策略角度看(kàn)，投(tóu)资者需(xū)要(yào)高度重视交易(yì)的(de)灵活性。策(cè)略(lüè)的整(zhěng)体包括趋势、结(jié)构与节奏，反弹带来(lái)的是节奏的(de)变化，不是趋势和结构的变化。

　　哪些板块反弹机会较大呢？创金合信基金宏观策(cè)略配(pèi)置(zhì)团队观察各家分析师对(duì)申万(wàn)各行业2023年归母净(jìng)利润的预测，可以作(zuò)为参考。如果让反(fǎn)弹更扎(zhā)实一(yī)些，预期业绩(jì)变(biàn)化是一个相(xiāng)对可(kě)靠的数据。

　　环比上周(zhōu)来看，市场对公(gōng)用事业、石油石化、房(fáng)地产等行(xíng)业基本面较为乐(lè)观，预计(jì)2023年净利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场(chǎng)对汽车、农(nóng)林(lín)牧渔、钢铁等(děng)行(xíng)业基本面预期有所调整，预计(jì)2023年净利润分别(bié)变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了(le)解作者】

　　魏(wèi)凤(fèng)春博士，创金合信基金首席经(jīng)济学家，投委会委员(yuán)兼秘(mì)书长，宏(hóng)观策略(lüè)配置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监(jiān)，南开(kāi)大学(xué)经济学(xué)博士，清(qīng)华大(dà)学管理科学与工程博士后。学术(shù)研究与教学以及(jí)宏观经济走势、金(jīn)融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓(zhuó)著。从业(yè)23年以来，一直致(zhì)力(lì)于在周(zhōu)期波动的(de)框架内运(yùn)用财政(zhèng)的视角(jiǎo)解构(gòu)宏观经济的运(yùn)行，将(jiāng)中国经(jīng)济看作一份(fèn)资产(chǎn)，通过(guò)资(zī)本(běn)资产定价的方(fāng)式来确定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金合(hé)信基金经理、首席宏(hóng)观(guān)分析师，2022年2月(yuè)加入创金(jīn)合信基(jī)金。此前履(lǚ)职(zhí)博时基金，负责宏(hóng)观策略、宏观政策、大类资产配置(zhì)与择时研究。武汉大学(xué)学士(shì)，上(shàng)海财(cái)经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学(xué)术论文(wén)多(duō)发表于国际SSCI英文核心(xīn)经济学期刊。

未经允许不得转载：作文素材大全父爱如山作文_作文素材大全有关生命的作文_作文素材大全六年级上册语文第四单元作文 人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10