来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·<c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式/strong>

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息5c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式0BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低。