来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chén霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊g)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊trong>4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。