2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数fēng)险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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