金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(x关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些íng)收(shōu)入(rù)增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息(xī)行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(ch关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些ǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升(shēng)。该机关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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