4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩(k逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的uò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增(zēng逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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