4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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