2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的(de)差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步(b隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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