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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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