4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至(z日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名hì)11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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