来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对(duì)高质量(liàng)发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提(tí)到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头chí)续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要(yào)求(qiú)“把(bǎ)发挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通(tōn蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头g)过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的(de)财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施(shī)也(yě)必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是(shì)大(dà)势所趋，地(dì)方债务的(de)风(fēng)险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年(nián)和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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