2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三(s值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别ān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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