来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策(cè)的(总监和经理哪个大de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲总监和经理哪个大，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统总监和经理哪个大(tǒng)性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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