美(měi)国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预(yù)算办公室数(shù)据(jù)，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务(wù)协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济(jì)数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随(suí)着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案决议(yì)中美联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度(dù)。

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