4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米trong>预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》