4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chén物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化g)度(dù)之(zhī)一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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