来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发(fā)展要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间span>cì)会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四(sì)季度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升(shēng)级(jí)面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激(jī)发(fā)市场化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自(zì)发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，产业(yè)政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是(shì)整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地(dì)方债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克制。

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