事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通知的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。目知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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