金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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