美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)粗犷，粗旷和粗犷区别在哪新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国(guó)和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日(rì)本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以及全(quán)球(qiú)资本市场并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类粗犷，粗旷和粗犷区别在哪(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出(chū)得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业(yè)数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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