金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落，对(duì)国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国(guó)内外(wài)多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低(dī)，特(tè)别(bié)是政策(cè)效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修(xiū)复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从(cóng)去年(nián)9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生(shēng)带来(lái)的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动(dòng)多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半(bàn)忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会(huì)弱(ruò)于传(chuán)统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现一(yī)些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需(xū)求。

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