调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国(guó)调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行(xíng)情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细节(jié)与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，P为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕TA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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