近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国正、异、新，正异新的区分国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业(正、异、新，正异新的区分yè)所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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