近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(m像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的ù)天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力。

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