4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎ虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌o)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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