文丨明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资(zī)金利(lì)率却仍未回落，反而进一步(bù)走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱(ruò)；②税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预(yù)计(jì)短期内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后资金(jīn)利(lì)率(lǜ)自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税(shuì)期结(jié)束(shù)后却(què)并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行(xíng)幅(fú)度更(gèng)大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银行(xíng)与非银机(jī)构间流动性分层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔(gé)夜利率与7天利率的(de)期限(xiàn)利(lì)差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提(tí)振的同时(shí)，也注重(zhòng)防范市场过热带来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能(néng)会有所回摆。从央(yāng)行(xí燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗ng)的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆(nì)回购投(tóu)放低(dī)量操作，结(jié)构(gòu)性(xìng)工(gōng)具“有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。