美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制(zhì)作用于全球金(jīn)融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力(lì)的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本(běn)市(shì)场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资结婚以后他那个越来越大了(zī)产呈现明显的超(chāo)额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组(zǔ)合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关(guān结婚以后他那个越来越大了)键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着资本(běn)流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国(guó)财政部(bù)的工作重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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