5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗权益出发，现金(j反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗īn)流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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