近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股五斤等于多少克，五斤等于多少克千克包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因五斤等于多少克，五斤等于多少克千克之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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