公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行(xí三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿ng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(n三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿éng)，可(kě)优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。

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