私(sī)募(mù)基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结(jié)合(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确(què)约定所投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确(què)私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)，不得(dé)将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人(rén)定期(qī)开(kāi)展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策(cè)略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运(五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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