金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率(l肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢ǜ)水(shuǐ)平确(què)实(shí)够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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