金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràsiki老师是哪个大学的？ng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进siki老师是哪个大学的？入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)siki老师是哪个大学的？资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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