来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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