事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物马斯克会加入中国国籍吗价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-马斯克会加入中国国籍吗1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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