来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行(xí爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语ng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语)政策(cè)变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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