金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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