来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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