调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预(yù)期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄(é)乌冲(chōng)突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不(bù)确(què)定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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