5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟开(kāi)始重视中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务导向(xiàn高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟g)的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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