原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少panián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的(de)企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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