4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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