2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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