文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业戊申年是哪一年(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(戊申年是哪一年liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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